рейтинг организаторов облигационных займов

«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг долгового инструмента компании «Легенда» (облигационного займа серии 001Р-03) на уровне ruBBB-

Москва, 5 августа 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг долгового инструмента компании «Легенда» (облигационного займа серии 001Р-03) на уровне ruBBB-.

По данному выпуску не предусмотрены возможные дополнительные корректировки за субординацию, обеспечение и поручительство, в связи с чем агентство устанавливает паритет между текущим рейтингом эмитента ООО «Легенда» (ruBBB-, поз.) и облигационным займом серии 001Р-03.

ООО «Легенда» является консолидирующей компанией активов Группы Legenda Intelligent Development, осуществляющей строительство жилой недвижимости в Cанкт-Петербурге.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Кредитный рейтинг облигационного займа ООО «Легенда» серии 001Р-03, ISIN RU000A101YD6 был впервые опубликован 07.08.2020. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 07.08.2020.

Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.

При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения кредитных рейтингов долговым инструментам https://raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 14.05.2021).

Присвоенный рейтинг отражает всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ООО «Легенда», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ООО «Легенда» принимало участие в присвоении рейтинга.

Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.

АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ООО «Легенда» дополнительных услуг.

Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.

Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.

АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.

Источник

Облигации vs. фонды облигаций часть 2

Это продолжение предыдущего поста по рассмотрению выгоды владения фондами на облигации или отдельными облигациями. Первая часть (в ней про еврооблигации) тут.

Дисклеймер №1

Этот материал не предназначен для тех, у кого есть статус квалифицированного инвестора – у них есть возможность покупки намного большего количества инструментов, чем у остальных и расклад может быть совсем иной. Здесь рассматриваются только инструменты, доступные для покупки на Московской бирже обычным людям (которых абсолютное большинство).

Дисклеймер №2

Все здесь сказанное это частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией и призывом к совершению каких-либо действий.

Дисклеймер №3

В этой статье под корпоративными облигациями понимаются облигации компаний высшего дивизиона РФ (например, Сбербанк, Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк и т.п.).

Часть вторая, государственные и корпоративные рублевые облигации.

Как это очевидно из названия, эмитентом государственных облигаций является государство (ну а точнее Министерство финансов РФ), а эмитентом корпоративных облигаций какие-либо отдельные компании.

Считается, что государственные облигации более надежны и стабильны, чем корпоративные, для начала проверим, действительно ли это так. Ниже приведен график сравнения фондов SBGB (гос.облигации) и SBRB (корпоративные облигации).

Отсюда важные выводы, на которые стоит обратить внимание при формировании портфеля облигаций:

Какие фонды на рублевые облигации мы можем приобрести на Московской бирже:

На гос. облигации выбор невелик, доступно только два фонды – SBGB и SUGB, комиссия у обоих 0,8% от чистых активов в год, что достаточно много. Кажется, что оба этих фонда одинаковы, но если разобраться, они следуют за разными индексами и набор облигаций в них разный – в SBGB облигации разного срока погашения, а в SUGB только короткие облигации (1-3 года), что делает этот фонд менее доходным, но зато менее чувствительным к изменению ставок и иным кризисным явлениям. Обращайте на это внимание при составлении портфеля.

На корпоративные облигации выбор значительно шире:

SBRB от Сбербанка с комиссией в 0,8%

VTBB от ВТБ с комиссией в 0,71%

AKMB от Альфа-банка с дикой комиссией в 1,41%

GPBS и GPBM от Газпромбанка с комиссией в 0,45% — эти два фонда отличаются тем, что в них немного разный набор облигаций, в одном покороче, в другом подлиннее. Как это влияет на доходность, видно на графике:

Видно, что фонд с более длинными облигациями обгоняет в доходности в стабильные времена, но при изменении ставок сильнее проседает

Казалось бы, фонды от Газпромбанка GPBS и GPBM отличный вариант, чтобы добавить в свой портфель, но есть и серьезные минусы у этих фондов:

Фонд от Альфы сразу отметаем из-за конской комиссии, в итоге у нас остается только два претендента на включение в портфель VTBB и SBRB, посмотрим на их графики:

Невооруженным взглядом видно, что маркетмейкер у ВТБ работает лучше – выбросы цены намного меньше. В SBRB более короткие облигации, чем в VTBB, поэтому доходность чуть ниже, зато устойчивость четь выше, комиссии отличаются несильно (но тем не менее отличаются). Из этих двоих, я бы на долгосрок выбрал VTBB, но в целом разница невелика.

И есть еще один фонд, который стоит особняком от остальных – FXRB от Финекса с комиссией в 0,95% — он состоит из долларовых облигаций наших компаний, но с рублевым хеджем. То есть при неизменном курсе рубля к доллару его доходность будет составлять: сама доходность долларовых облигаций + разность процентных ставок между рублем и долларом – комиссия фонда. По сути это квазирублевые облигации с примерно такой же доходностью, как и у остальных фондов. Но есть одно важное отличие, взгляните на график:

FXRB не чувствителен к изменению ставки рефинансирования нашего ЦБ (так как его основа в долларах) – более того, если все остальные фонды рублевых облигаций при повышении ставки будут падать, доходность этого будет возрастать. Но есть и минус – если ФРС будет увеличивать ставку рефинансирования в долларах, это уменьшит его доходность.

Лично я его не держу, но, если вам на краткосроке (до 3-5 лет) нужен инструмент с предсказуемой доходностью – это одно из лучших предложений, что может быть.

А что если самому собрать портфель из корпоративных облигаций?

Если мы не рассматриваем разного рода мусорные (высокодоходные) облигации, а будем приобретать в портфель только облигации компаний первого эшелона, то картина получается примерно такая:

Реальная доходность таких облигаций в основном лежит в пределах 7-8%. Возьмем как среднее для расчетов доходность в 7,5% годовых. С такой доходностью вы будете терять в доходности на НДФЛ с купонов в размере 7,5*0,13=0,975% годовых. Видно, что эта сумма больше, чем комиссия за управление у любого из фондов на облигации!

Источник

Рейтинг организаторов облигационных займов

Трудно найти отрасль, в большей степени соответствующую характеру высокорискованного ВДО-рынка, нежели микрокредитование. Бешеные процентные ставки от нескольких десятков до нескольких сотен процентов годовых, чудовищный (до 80% и даже выше) уровень просроченной клиентской задолженности, нескончаемый поток исков к должникам, отсутствие обеспечения как норма – в общем, всё, что любит инвестор ВДО, чтобы чувствовать себя живым.

Микрофинансовые организации уже несколько лет назад распробовали возможности облигационного рынка и начали активно его осваивать. Причем на рынок ВДО пришли не инициативные середняки, как это случилось, например, в лизинговом секторе, а сразу лидеры – микрофинансовые компании с крупнейшими кредитными портфелями, миллиардными оборотами, профессиональным менеджментом, высокотехнологичными ИТ-платформами и большими амбициями.

Финансировать свой рост за счет собственных капиталов им уже сложно, банки относятся к МФО с опаской, использование займов частных лиц требует трудоемкого администрирования, зато облигационные выпуски позволяют привлекать разово значительные объемы средств.

Поэтому еще в прошлом году Angry Bonds включил в свою аналитическую линейку обзоры МФО – эмитентов облигаций и сегодня публикует очередной годовой обзор на эту тему. С полным отчетом можно ознакомиться по ссылке, а здесь изложим наиболее важные выводы.

Перспективы долговременного роста

Несмотря на COVID, за период с апреля 2020 г. по март 2021 г. суммарный портфель микрозаймов вырос на 22% и, судя по отзывам участников рынка, будет увеличиваться и дальше. Рынок растет за счет отложенного спроса, стагнации доходов домохозяйств, расширения перечня и технологического уровня услуг, предоставляемых МФО. И вряд ли точка насыщения рынка в ближайшие годы будет достигнута.

Пандемия не просто не повредила микрокредитованию, а, наоборот, способствовала консолидации рынка, повышению качества портфелей, ускорила переход в онлайн. Мелкие компании вымываются с рынка, а инициатива все больше переходит к крупным игрокам, способным привлекать масштабные инвестиции, развивать собственные технологические платформы, диверсифицировать свою деятельность и взаимодействовать с регуляторами. Почти все крупнейшие МФО уже присутствуют на облигационном рынке.

Сегодня на бирже обращаются 16 облигационных выпусков шести эмитентов: «Быстроденьги» (группа Eqvanta), «Вива Деньги» (МФК «ЦФП»), «Займер», «КарМани», «Мани Мен» (группа IDF Eurasia) и «МигКредит», а в конце июля 2021 г. к ним добавилась МФО «Вэббанкир». В результате за год номинальная стоимость обращающихся облигаций МФО выросла в 2,8 раза и достигла 6,8 млрд руб. Эффективная доходность по таким бумагам находится обычно в диапазоне от 11,5 до 14%, а дюрация – от 0,5 до 2,5 лет. Кредитные рейтинги эмитентов различаются в пределах от ВВВ- до ВВ-. До середины 2022 г. часть этих эмитентов планирует выпустить новые бумаги, что способно увеличить облигационный рынок МФО еще на треть до 9 млрд. руб. Некоторые другие крупные МФО, например ГК «Финбридж», тоже рассматривают возможности выхода на фондовый рынок.

Таблица 1. Рынок облигаций МФО по состоянию на 20.08.2021

Будущий лидер: «Мани Мен» планирует увеличить портфель на 73%

МФО планируют рост своих портфелей. И здесь безусловным героем нашего исследования стал «Мани Мен». Как бы между делом он сообщил нам о своих планах захвата Вселенной: до конца 2021 г. увеличить совокупный портфель займов на 73% до 8,6 млрд руб., снизив при этом долю проблемной задолженности NPL90+ до 12%. При этом основной рост планируется в высококонкурентном и подверженном наиболее суровому регулированию сегменте краткосрочных «займов до зарплаты» PDL, а все выдачи по-прежнему будут производиться только онлайн. Если агрессия «Мани Мена» окажется успешной, то его чистый (за вычетом просрочек) портфель микрозаймов утроится всего за 6 месяцев и превысит 7,5 млрд руб., что оставит далеко позади всех конкурентов.

Но если вы собрались покорить мир, то вам понадобится немало ресурсов или, как пела группа Dire Straits: “If you wanna run cool, you got to run on heavy fuel”. И таким топливом для роста «Мани Мена» должны стать облигации, которые компания планирует выпустить еще на сумму 3 млрд. руб. вдобавок к уже обращающимся бумагам специально созданной для этих целей «Онлайн Микрофинанс». А значит, через год рынок облигаций МФО будет наполовину состоять из бумаг группы IDF Eurasia. Если, конечно, у них все получится. Желаем коллегам из «Мани Мена» удачи и будем следить за их продвижением.

Конкурент «Мани Мена» в сегменте онлайн PDL-займов и пока еще лидер по объему портфеля – МФК «Займер» – намерен увеличить чистый портфель на менее амбициозные 35%, уделяя больше внимания снижению доли просроченной задолженности – по этому показателю «Займер» тоже, увы, лидер и имеет самый высокий уровень проблемного портфеля среди участников обзора. В целом «Займер» создает впечатление зрелого состоявшегося бизнеса с умеренным темпами роста, низкой долговой нагрузкой, высокой рентабельностью на портфель (192% годовых) и собственный капитал (96% годовых), значительными дивидендными выплатами – типичная cash cow из матрицы BCG.

«МигКредит» – еще один из крупнейших МФО, но работающий преимущественно в сегменте потребительских займов, планирует умеренный рост портфеля на 31%, сохранение довольно высокой доли онлайна на уровне 75%. «МигКредит» наиболее оптимистично относится к кредитованию малого бизнеса, финансируя ее через родственную компанию «Папа Финанс». Остальные участники смотрят на сферу малого предпринимательства с крайней осторожностью и даже скепсисом. Картину у «МигКредита» несколько смазывают относительно низкие уровни рентабельности портфеля и капитала, но и эти показатели постепенно растут.

«Вива Деньги» – еще один крупный и растущий игрок в сегменте потребительских займов – планирует прирасти на 65%, но даже в этом случае догнать «МигКредит» им в этом году вряд ли удастся. Достигнув самой высокой доходности на собственный капитал и относительно высокой доходности на инвестированный капитал, «Вива Деньги» почти не выплачивает дивиденды, но активно наращивает портфель и долговую нагрузку. Компании удается постепенно снижать долю просроченной задолженности в портфеле и накладные расходы. Возможно, основная интрига с «Вива Деньги» состоит в том, удастся ли компании сохранять высокие темпы роста и одновременно контролировать долговую нагрузку, используя внутренние ресурсы для развития. Выпускать новые облигации в ближайшее время «Вива Деньги» не планирует.

Группа Eqvanta (МФК «Быстроденьги» и МКК «Турбозайм») реализует смешанную модель бизнеса, сочетающую займы до зарплаты и потребительские займы. Группу отличают высокие темпы роста портфеля и уровня его доходности, низкая долговая нагрузка, высокие значения экономических нормативов достаточности собственных средств и ликвидности. С другой стороны, группа имеет один из самых высоких уровней операционных расходов и снижающуюся в течение 2021 г. рентабельность капитала.

Бизнес еще одного эмитента – МФО «КарМани» – по обеспеченному кредитованию под залог автотехники в наименьшей степени похож на модели остальных МФО-эмитентов и в наибольшей – на деятельность банка. Сроки кредитования здесь больше, а процентные ставки ниже, зато все займы обеспечены, что существенно снижает риски невозврата и потерь. Компания отличается относительно высокой закредитованностью, относительно низкой рентабельностью портфеля и капитала, низкой долей онлайн-выдач. «КарМани» начал снижать накладные расходы, что, по его подсчетам, должно сэкономить в 2021 г. около 220 млн руб., а также улучшить экономические нормативы ЦБ.

Перспективы облигаций МФО и ценность «неквалов»

Вообще, когда смотришь на значения доходностей МФО на собственный капитал в диапазоне 100–150% годовых (как например у «Вива Деньги», «Займера» и Eqvanta), становится понятной мотивация компаний привлекать долг и размещать облигации пусть даже под 13–14% – эффект финансового рычага работает идеально.

Интересно посмотреть, как МФО будут размещать облигации в условиях ограничения допуска неквалифицированных инвесторов к новым выпускам. Конечно, многие выпуски бондов МФО уже предназначаются только для квалифицированных инвесторов. Но, обратив внимание на вторичный рынок, мы увидим, что средний размер одной сделки там колеблется в диапазоне от 8–10 до нескольких десятков бумаг. А это говорит о заметной роли мелких инвесторов в поддержании последующей оборачиваемости облигаций. Ограничение с октября 2021 г. доступа неквалифицированных инвесторов к облигациям может ухудшить ликвидность вторичного рынка МФО и привести к росту доходностей по новым выпускам.

Краткая информация по основным показателям крупнейших МФО – эмитентов облигаций указана в таблице ниже, а еще более подробно – в самом исследовании Angry Bonds.

Таблица 2. Основные показатели крупнейших МФО – эмитентов облигаций на 30.06.2021 г.

Источник

«Тройка Диалог» осталась в лидерах организаторов облигационных займов

Согласно рейтингу организаторов и андеррайтеров внутреннего рынка облигаций агентства Cbonds по итогам девяти месяцев, бесспорным лидером по организации размещений стала ИК «Тройка Диалог». Ненамного от нее отстает банк ВТБ, который в четвертом квартале выступил организатором крупных облигационных займов ВТБ 24 и Россельхозбанка, что может позволить ВТБ выбиться на первое место по итогам 2007 года.

Пятерка лидеров организаторов и андеррайтеров по итогам девяти месяцев не сильно отличается от результатов рейтинга Cbonds по итогам полугодия. ИК «Тройка Диалог» сохранила первое место в рейтинге организаторов в целом по внутреннему рынку (как по корпоративному, так и по муниципальному сектору) и выбилась на первое место по рейтингу андеррайтеров, подвинув ВТБ на второе место. В целом бессменность лидеров рейтинга можно объяснить низкой активностью на долговом российском рынке в третьем квартале в результате кризиса ликвидности: инвесторы предпочитали продавать облигации даже самых хороших эмитентов, соответственно, на таком рынке желающих провести размещение было мало.

В то время как за первое полугодие компании провели размещение 138 выпусков облигаций, а субъекты РФ — 12 выпусков на 30,65 млрд руб., третий квартал порадовал только 35 корпоративными выпусками облигаций и пятью муниципальными. По словам начальника управления рынков капитала Росбанка Михаила Афонского, третий квартал прошел практически без сделок, поэтому рейтинги за девять месяцев практически повторили результаты полугодия. При этом Афонский отмечает, что «сегодня ситуация на долговом рынке стремительно изменяется и, возможно, уже до конца года мы увидим спрос на первичное размещение».

«Лидерство «Тройки Диалог» по итогам 2007 года зависит от того, восстановится ли первичный рынок в ноябре-декабре, — говорит заместитель генерального директора Cbonds Канр Лиджиев. Он напомнил, что идущий вторым в рейтинге организаторов ВТБ в октябре уже выступил организатором двух крупных выпусков облигаций суммарным объемом 16 млрд руб. При этом «Тройка Диалог», говорит Лиджиев, имеет совместные мандаты в таких крупных планируемых выпусках, как МТС и «ВымпелКом». Таким образом, если МТС и «ВымпелКом» все-таки примут решение о размещении в четвертом квартале, «Тройка Диалог» сможет отыграть размещенные выпуски ВТБ и остаться лидером по итогам года.

«Сейчас трудно говорить, какой объем эмиссий мы сможем организовать до конца года. Мы готовим значительное количество размещений как крупных, так и небольших эмитентов, но срок начала размещений будет зависеть от конъюнктуры рынка, — говорит руководитель управления долговых инструментов ИК «Тройка Диалог» Павел Соколов. — Что касается первого места по рейтингу андеррайтеров, то как таковым андеррайтингом наша компания не занимается. При организации выпуска облигаций мы стараемся больше средств размещать среди нашей клиентской базы, а не среди синдиката. Именно этим и объясняется столь высокая позиция в рейтинге андеррайтеров».

Источник

МКБ вошел в ТОП-5 организаторов рыночных размещений облигационных займов по итогам 2019 года

Московский кредитный банк (МКБ) вошел в ТОП-5 организаторов рыночных размещений российских облигаций в 2019 году по версии Cbonds. Банк организовал в 2019 году более 80 размещений облигаций крупнейших государственных и частных компаний общей номинальной стоимостью около 900 млрд рублей.

МКБ вошел в пятерку лидеров в ключевых сегментах рэнкинга: занял 2 место среди организаторов выпусков структурных продуктов; 3 место среди организаторов в реальном секторе; 4 место среди организаторов рыночных выпусков и 5 место среди организаторов в финансовом секторе.

ПАО «МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК» (МКБ) — универсальный коммерческий частный банк, предоставляющий весь спектр банковских услуг для корпоративных и частных клиентов, а также для финансово-кредитных организаций. Банк входит в список системно значимых кредитных организаций, утвержденный Банком России.

Банк был основан в 1992 г. Бенефициарным владельцем банка является бизнесмен Роман Авдеев. По данным рэнкинга «Интерфакс-100», по итогам 9 месяцев 2019 г. МКБ входит в топ-3 частных банков по объему активов.

Надежность и устойчивость МКБ подтверждается рейтингами ведущих российских и международных агентств: «А» от АКРА, «А» от «Эксперт РА», «Ba3» от Moody’s; «BB» от Fitch; «ВВ-» от S&P.

Источник